收藏本页
返回顶部

币海首页> 要闻资讯 > 文章

【深度好文】泡沫最后的疯狂?美股音乐结束前的最后一舞

来源 :    陆一夫 · 原创   2021-04-22 12:00 星期四
币海网微博
微信扫一扫

GMO的杰瑞米·格兰桑是本人特别喜欢的一位海外投资大师。在今年的1月5日,他发布了一篇报告《Waiting for the last dance》。格兰桑认为美股已经到了泡沫最后的疯狂,大家都在等待最后一支舞跳完,然后音乐就结束了。作为一名经历了好几轮大熊市的资深投资者,格兰桑认为你永远不可能逃顶。价值投资者只能提前离场,但这需要压上你的职业生涯风险。

在这一篇文章中,格兰桑阐述了为什么他认为美股就在最后的疯狂阶段!以下我做了内容的翻译整理,希望给大家带来帮助!

01.这个泡沫可能会以糟糕的方式结束

一个你永远不能改变的事实是,高的资产价格一定比低的资产价格带来更低回报。你不能既要有蛋糕,又要把蛋糕吃了。要么现在吃,要么在未来的某一天吃掉,但不可两者兼得。我们为市场支付更高的价格,一定对应未来十年隐含回报率的下降。在大部分时候,可能四分之三的时间中,资产价格之间基本是合理的关系。我们通过购买比较便宜的资产,能够在此期间获得一点点的超额收益。为什么说“一点点”,是因为这些机会本来就比较小。这些机会可以通过大类资产的比较和配置获得。

对于资产配置来说,最大的问题出现在剩余时间,当资产价格大幅远离合理价格的时候。熊市对大家的杀伤力其实没那么大,因为大熊市持续的时间一般较短。真正带来杀伤力的是长期牛市,可能导致有好几年时间资产价格大幅脱离实际价值。对于绝大多数的客户都会在此期间失去耐心。

特别是在牛市顶峰的时候,当资产价格经历最后的疯狂,投资者除了失去耐心之外,还会产生焦虑和羡慕。我曾经说过,最让一个人不安的事情,就是看着你的邻居变得富有。客户如何辨别是市场太疯狂,还是基金经理能力不行了?通常会通过观察历史业绩来辨别,但有时候市场周期持续的时间会远超过你的想象。凯恩斯曾经说过“市场处于非理性的时间会比你保持偿付能力的时间更长”,他是正确的。

我很早就从基金经理的位置上退休了,但很愿意给大家我的观点:我们很有可能处在一个巨大的美股泡沫中,这样的泡沫在90年代后期每隔十年左右出现一次。即便没有任何事情是确定的,这个泡沫可能会以糟糕的方式结束。只是时间问题,投资者会为离开市场感到高兴。这意味着,他通过离场存下了现金,病情降低了风险和波动率。高估值并不是预测泡沫破裂的必要条件,只是一个充分条件。要以周度、月度、季度的时间周期预测市场顶部是完全不可能的。我基本上在2008年预测到了牛市的顶部,并且在2009年的早期抓住了市场的底部。这里面有超过50%的运气成分,同样我预测日本股市泡沫的顶部提前了三年。

我们GMO在1987年就从日本市场离开,当时日经指数的市盈率高达40倍。之后的三年我们大幅跑输,日本股市涨到了65倍的市盈率,但我们在市场真的泡沫破裂后的三年一直没有入场,最终还是获得了不错的收益。同样,我们在1997年后期看到了标普500已经超过了1929年最高的21倍市盈率,我们立刻卖出了所有的美国股票,并且无奈地看着美股涨到了35倍。在这个阶段,我们丢失了一半的资产配置客户,但最终在市场暴跌中得到了补偿。相信我,同样的故事会不断重复。对于每一次泡沫的最后疯狂中,都是来自投资者疯狂的行为,特别是个人投资者的行为。在这一轮长期牛市的前十年,我们并没有看到这个迹象。

但是最近,我的同事Ben Inker和John Pease都在他们的季报中提到,包括Hertz、Kodak、特别是特斯拉这些股票中,出现了大量个人投资者的疯狂行为。我们也看到“巴菲特指标”,股票市场和GDP的比例,已经突破了2000年的历史新高。在2020年我们有480个IPO上市,包括惊人的248个SPAC模式上市,上市公司数量超过了2000年的406个IPO。我们也看到,有150个市值超过2.5亿美金的公司,在这一年股价涨了3倍以上,是过去10年任何一年的3倍以上。甚至我们看到,长期的熊市空头,诺贝尔奖得主罗伯特·席勒(Robert Shiller),成功预测了2000和2007年两轮泡沫,也是少数我尊重的经济学家,已经开始对冲他的空头仓位。他认为自己预测资产价格的CAPE指数,显示相对于债券来说,资产价格并没有那么高估,债券的泡沫比股票更大。啊,我的天呐!

02.如果把信仰放在央行上,这就是和魔鬼在做交易。

过去一个夏天以来,股票市场加速上涨,这就是牛市泡沫最后一波的特征:几乎直线拉升一般的加速上涨。即便这个阶段很短,但是因为速度太快,错过泡沫会带来巨大的痛苦以及职业风险。而我继续加码对市场的看空,在我看到市场加速上涨之后,我对于市场处在泡沫后期的判断更加有信心了,泡沫的破灭已经开始箭在弦上。

这一次泡沫和历史的不同是,经济并没有像过去那几次泡沫那样强劲复苏,甚至可能面临增长的二次探底。在经济有巨大不确定性的今天,市场的价格却高了太多。今天,市场估值水平在历史最高分位,而经济是历史最差分位。今天,大家都认为零利率是新常态,零利率背后隐含完美的经济条件和金融条件,而且能持续很长时间,但这根本不可能发生。

每一次泡沫的顶端,大家都会普遍认为,这一次泡沫没有那么快结束……大家总是把信仰放在了美联储和财政部,2000年的格林斯潘、2006年的伯南克、今天的耶伦和鲍威尔。但是历史上每一次熊市都不可避免发生。如果把信仰放在央行上,这就是和魔鬼在做交易。

这一次依然如此,大家都认为高估值会持续,因为利率永远会维持在零的水平,因为央行有道德风险,不希望泡沫破裂。大家都认为,维持低利率能避免资产价格的回落。永远!但是2000年回落了,纳斯达克跌了82%。2008年也回落了,引发了全球金融危机。

所有的承诺在最后一文不值。这一次没有不同,我们都在等待最后一支舞曲,最终音乐会停止!

03.美股将迎来最后的狂欢

没有任何一笔投资会完美重复,特别是泡沫。每一次非理性都不同,我们只能找到一些相似度。我认为目前市场可能继续上涨几个月,类似于1999年7月到2000年2月。意味着可能持续上涨一段时间。我最好的猜测是,可能会在春季晚期或者夏季早期结束,正好和新冠疫苗的普及重合。在那个阶段,全球经济最大的困扰被解决,然后大家会发现经济还是那么糟糕,刺激也会被减少,而估值却很高。

但是记住,尝试精准把握泡沫破裂,会给你带来失望。泡沫破裂很少是一个事件触发,许多泡沫破裂的时候,市场处在一个很好的状态中,这也是泡沫为什么难以精准把握最高点。无论如何,今天的市场符合大泡沫的所有条件。在牛市狂热的顶端,看空市场可是会遭到攻击的。比如1929年的市场顶部,1999年的市场顶部。另一个衡量指标是市场最后一波的加速度。我们统计了从南海泡沫到1999年科网股泡沫的历次牛市。这一次美股的标普500和罗素2000分别在过去9个月时间上涨了69%和100%,已经达到了牛市最后一波疯狂的涨幅。

美国地产泡沫和科技泡沫经历对比图,来源:美国人口普查局

(美国地产泡沫和科技泡沫经历对比图,来源:美国人口普查局)

对于我来说,能再次经历一轮巨大的泡沫是一种荣幸,就像1989年的日本、2000年的科网股和2008年的次贷危机,以及这一次泡沫。这四次泡沫都是我投资生涯中最严重的四次泡沫。通常,我们上班打卡。但是在泡沫中投资顾问什么都不做都能赚到钱,然而这个世界并没有免费的午餐。

这个时刻再次来临,我认为市场已经符合我对泡沫的定义,在未来的某一天,你会为2020年夏天离开市场而得到回报。对于错失泡沫的职业风险,也意味着泡沫破裂后会给客户以及职业生涯带来更加巨大的伤害。对于大型机构来说,即便出现像日本那样65倍市盈率的泡沫,他们也没有条件看空。上一次像我们这样的大型机构看空市场是UBS在1999年,当时他们的头寸和我们今天GMO的几乎完全一致。

大家可千万别等到高盛或者摩根斯坦利看空的那一天,这一天永远不会到来。即便这样对客户降低风险是有好处的,但是根本没有可实现的商业环境。这些机构的观点永远简单直接:永远长期看多。但是也不要以为你能逃顶,永远不要尝试择时市场的顶部。                  

04.我们该做什么?

如同1929、2000、漂亮50等每一次泡沫一样,这一次市场出现了资产类别、行业和公司中的巨大估值分化。截止到2019年底,价值股相对于成长股的表现为历史最差的一个十年,接下来在2020年又出现了历史最差的一年,两者的平均方差拉大了20-30%!

同样,新兴市场表现相比于美国是过去50年历史最差的3次之一。毫无疑问,我们认为你应该在价值和新兴市场中进行下注,避免美国成长股的巨大泡沫,如果你的职业风险所允许的话。最后,祝你好运!

版权信息
来源:
版权:原创
原文链接:https://www.bihai123.com.cn/news/hqfx/324050.html
作者:
编译发布:陆一夫
声明:
本文为原创内容,所有版权归币海启行网所有,转载请注明来自币海启行网并附上本站链接。

相关文章

用户评论 (0)

0/140
币海网

区块链行业资讯链媒[币海资讯官网]

  Coypright @币海网 · 前海宏创投资(深圳)有限公司 · 版权所有